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东吴证券股份有限公司孙瑜,王颖洁近期对佳禾食物进行商讨并发布了商讨讲明《2023年报&2024一季报点评：短期业务弘扬承压，积极扩需求鼓动收入安稳增长可期》，本讲明对佳禾食物给出增握评级，现时股价为13.45元。

佳禾食物(605300)

投资重心

事件：公司公告2023年实现商业总收入/归母净利润为28/2.58亿元，同比+17%/+123%；2024Q1营收/归母净利润为5.4/0.46亿元，同比-16%/-28%。

23年主商业务举座自如增长，现款流弘扬较好。分产物看，植脂末/咖啡/植物基/其它业务(糖浆等)折柳为19.26/2.61/1.06/3.61亿元，同比+10%/22%/21%/41%。1)植脂末业务4个季度同比增速为27%/57%/11%/-23%，下半年主要受大客户自建部分影响；2)咖啡业务Q1-4季度同比增速64%/46%/4%/8%，略有放慢主系部分客户扩店速率不足预期以及9.9元订价对行业价钱压制影响朝上传导。公司销售商品收到现款31.6亿元，同比+26%，盘算性现款流净额2.9亿元，前年同期1.2亿元。

老本改善逻辑完结，利润实现高增。2023年公司销售毛利率17.97%，同比+5.68pct，主要系原材料价钱回落、公司提前锁住廉价老本等详细孝顺；公司Q4加多C端宣传用度，销售用度率3.13%，同比+0.36pct，详细鼓动销售净利率9.03%，同比+4.28pct。

24Q1受高基数及部分需求影响，业务弘扬存所承压。24Q1植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收折柳为3/0.45/0.2/1亿元，同比-35%/-19%/-10%/+51%，公司反映，咖啡业务主系23Q1高端产物基数较高和结构较高的影响，价钱环比23年下半年弘扬浅薄。分渠谈类别来看，工业企业较为分解，同比+6%，主要系连锁波动较大，Q1营收2.2亿，皇冠赌球同比-41%。盈利端，24Q1毛利率17.95%，同比+0.98pct，主系公司降本增效；销售用度率4.62%，同比+2.27pct，主要系公司用度核算结构调动及C端用度增投所致；详细鼓动Q1净利率8.57%，同比-1.31pct。

主商业务市集空间仍大，扩大适销领域，积极投合需求。瞻望全年，公司将不竭深耕茶饮行业，拟进犯餐饮门店克己饮品市集，分解现存植脂末需求客户、扩宽外洋/工业化客户需求订单，将客户自建的影响最小化，同期咖啡业务将不竭加速扩产建造名目，适配需求，开动高附加值品项如(咖啡豆等)的量增。在植脂末和咖啡里面结构普及，肖似公司握续降本增效之下，咱们接头全年季度毛利率有望同比保握相对分解。

盈利预测与投资评级：短期受高基数肖似客户需求变化，弘扬存所承压；公司将看守扩宽植脂末客户&握续普及咖啡业务结构标的，恒久为客户握续提供优质产物。咱们转念24-25年利润为2.5/2.9亿元(前值3.6/4.6亿元)，补充26年归母净利润3.6亿元，对应PE为22/19/15X，下调至“增握”评级。

风险指示：食物安全问题，咖啡客户扩店不足预期，茶饮需求不足预期。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据狡计，华福证券童杰商讨员团队对该股商讨较为久了，近三年预测准确度均值为76.2%，其预测2024年度包摄净利润为盈利3.29亿，凭据现价换算的预测PE为16.4。

广东省健康管理学会医学营养与健康促进专业委员会 委员

最新盈利预测明细如下：